来源：中金策略
Abstract
摘要
我国大陆五一***期期间，全球主要股票市场普遍上涨，与中国相关资产表现尤其突出，恒生指数、恒生科技指数5月累计涨幅分别为8%、5%，美元指数、美债收益率均有下行。从海外主要***来看，美国4月新增非农就业数据低于预期，FOMC会议维持美国基准利率不变，投资者对年内美联储降息的预期再度升温。国内方面，市场面临的宏观环境相对友好，4月PMI数据继续处于荣枯线以上，同时4月底中央政治局会议定调偏积极，中央政治局会议后北京、上海、南京等城市已经进一步优化调整住房政策。五一期间国内服务消费数据表现较好，消费及出行数据较强。
向前展望，考虑到目前 A 股整体估值不高，历史纵向及与全球主要市场的横向对比均具备较好投资吸引力，我们认为A 股修复行情仍有望延续，市场机会大于风险，结合五一期间国内外环境，我们认为A股有望在节后出现“开门红”。
配置方面，结合近期中央政治局会议对地产领域表述，相关板块后市仍有望有阶段性表现，需结合政策落实情况把握配置节奏；有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的 TMT 领域中期仍有望有相对表现；外部因素及供给出清带来上游***品行业机遇，继续关注黄金、石油石化、有色金属等***板块；资本市场改革为金融板块带来新催化，投资者关注度阶段性抬升。
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正文
A股节后有望“开门红”
市场回顾
指数震荡上涨，成交上升。五一节前公布的制造业PMI数据略好于市场预期、中央政治局会议释放积极信号、部分城市放松地产政策，海外美联储实施降息预期升温，受内外部偏积极因素影响，节前两个交易日A股市场震荡上涨，上证指数收涨0.5%。投资者风险偏好继续回升，节前日均成交金额升至1.1万亿元左右；北向资金净流入23亿元左右。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨0.6%，偏成长的创业板指、科创50分别上涨1.9%、2.0%，偏小盘的中证1000、中证2000分别上涨1.5%、2.1%，中证红利指数回调0.7%。行业层面，基本面及政策预期改善背景下房地产行业领涨，家电、基础化工也有不错的表现；前期涨幅较多的有色金属、建筑、石油石化等行业表现不佳。
市场展望
A股节后有望“开门红”，风险偏好继续修复。我国大陆五一***期期间，全球主要股票市场普遍上涨，与中国相关资产表现尤其突出，恒生指数、恒生科技指数5月累计涨幅分别为8%、5%，美元指数、美债收益率均有下行。
从海外主要***来看，美国4月新增非农就业数据低于预期，FOMC会议维持美国基准利率不变，会议表述也释放出偏鸽派信号，投资者对年内美联储降息的预期再度升温，CME美联储观察隐含的年内降息次数为2次。
国内方面，市场面临的宏观环境相对友好，4月PMI数据继续处于荣枯线以上，经济处于企稳复苏阶段，同时4月底中央政治局会议定调偏积极，在肯定经济回升向好同时强调“坚持乘势而上”、“避免前紧后松”，地产方面指出“要结合房地产市场供求关系的新变化”，“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，中央政治局会议后北京、上海、南京等城市已经进一步优化调整住房政策，金融及资本市场方面提出“积极发展风险投资，壮大耐心资本”、“多措并举促进资本市场健康发展”。五一***期期间国内服务消费数据表现较好，消费及出行数据较强，公路、铁路和民航日均客运量均高于2019年同期水平，热门城市和地区游客和门票收入、全国电影票房也较2019年有所增长。
向前展望，考虑到目前 A 股整体估值不高，历史纵向及与全球主要市场的横向对比均具备较好投资吸引力，我们认为A 股修复行情仍有望延续，市场机会大于风险，结合五一期间国内外环境，我们认为A股有望在节后出现“开门红”。
配置方面，结合近期中央政治局会议对地产领域表述，相关板块后市仍有望有阶段性表现，需结合政策落实情况把握配置节奏；有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的 TMT 领域中期仍有望有相对表现；外部因素及供给出清带来上游***品行业机遇，继续关注黄金、石油石化、有色金属等***板块；资本市场改革为金融板块带来新催化，投资者关注度阶段性抬升。
近期关注以下进展：
1）中央政治局会议释放积极信号[1]。4月30日中央政治局会议召开，整体定调较为积极，肯定经济回升向好同时强调“避免前紧后松”，在财政端“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，货币端“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”。房地产方面要求“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，资本市场领域则提出“积极发展风险投资，壮大耐心资本”。除此之外，会议对市场关注较高的大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、新型城镇化、新质生产力等重点领域均有针对性回应。在研究经济形势和工作同时，本次会议决定今年 7 月在北京召开三中全会并确定主要议程，重点为“研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”。
2）4月制造业PMI录得50.4%，连续两个月位于扩张区间，季节性因素影响下温和回落0.4个百分点，整体仍优于市场预期。供需两端来看，需求不足仍是主要拖累，生产端则小幅回升。
3）2023年和2024年一季度A股盈利同比略降。年报和一季报披露完毕，2023年A股盈利同比下滑1.4%，非金融下滑3.3%，上下游盈利分化进一步收窄，下***业修复较快，上游及部分中游制造行业盈利表现偏弱，2023年全年上、中、下***业的盈利增长分别为-15.2%/0%/2.7%。2024年一季度A股盈利增速下滑4.3%，或为全年业绩增速低点，非金融下滑5.1%，结构层面，上中下游盈利增长分别为-11.5%/-9.2%/3.5%，上游能源和原材料行业仍是影响盈利的主要来源，部分中游制造领域也仍需消化供过于求的问题。详细分析请见我们近期发布的《年报&一季报快览：盈利增速有望逐步企稳，下游先行改善》。
4）五一出行及消费数据。出行方面，4月29日至6日预计发送旅客1.4亿人次[2]，其中5月1日发送旅客2069万人次，创历史单日新高。***期首日预计全社会跨区域人员流动量超2.8亿人次，比2019年“五一”***期首日增长15.9%[3]。消费方面，国内主要旅游景区迎来较高人流高峰，中小城市旅游订单增长超越一线及热门城市；出入境游也迎来大幅增长，去哪儿数据显示，***期首日出发的国际机票预订量同比2019年增长二成，近百个出境游目的地的机票预订量超过2019年[4]；电***人气火爆，五一档电影票房破14亿元。
5）海外方面，美联储FOMC会议维持利率不变，随后公布的非农就业数据不及市场预期，4月仅新增非农就业人数17.5万，创近半年新低，失业率小幅抬升，时薪增速放缓，市场降息预期有所升温。近期日元汇率贬值压力攀升，市场测算5月2日日本央行可能对汇市进行了3万亿日元规模的干预，对此日官方***不予评论[5]。
[1] ***://politics.people***.cn/n1/2024/0430/c***-40227489.html
[2] ***s：//***.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948271.htm
[3] ***s：//news.cctv***/2024/05/05/ARTId3MeN6m2A2FYxrw5njKF240505.shtml
[4] ***s：//***.stcn***/article/detail/1195240.html
[5] ***://intl.ce.cn/sjjj/qy/202405/03/t20240503_38991176.shtml
行业建议
关注基本面边际改善领域。1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分***类行业、具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。
近期关注
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
